张苏玛 天津理工大学
产业投资基金也被称为直接投资基金，是一种区别于银行间接融资的新的融资模式。随着我国社会主义市场经济体制的日益完善和资本市场的不断发展，产业投资基金制度的重要性日益凸显，国家金融部门及发展改革委员会也制定了关于中国产业投资基金发展的中长期战略，分三步走将中国产业投资基金发展成为组织形式多样、体制机制健全、运作流程规范的融资制度，满足我国多元产业转型和创新发展的基本需求。与此同时也将产业投资基金发展纳入国家创新体系中来，这必将会掀起我国金融业改革和探索的新的热潮。据数据与调查报告研究显示，我国目前产业投资基金规模仍然很小，仅占金融行业整体的1%，与其他发达国家仍有很大差距。我国目前的产业投资基金规模占金融业整体资金规模的1%左右[1]，与发达国家相比，其规模还比较小，因此必须要持续探索产业投资基金的优化发展路径，从政策法律上、管理机制上以及发展助力上进行深度研究，真正地凸显产业投资基金在金融业发展中的地位和作用。
我们可由《产业投资基金暂行管理办法》了解关于产业投资相关的概念，也就是产业投资基金主要是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度[2]。这也标志着产业投资基金正式地加入了我国的金融业发展的行列之中。根据其中的概念阐释也可以进一步明确，产业投资基金服务的对象主要就是未上市的企业，因此也可以将其看作中小企业进行融资的主要路径。另外从宏观层面上来看，产业投资基金是一种促进新兴产业发展的金融创新制度。该项制度并不是我国独创的，而是借鉴了西方发达国家的创业投资基金制度。它的具体运作方法是通过发行一定量的基金券，吸引投资者出资，将不等额的投资汇集成一定规模的信托基金，交由专门的投资管理机构进行运作，用于支持未上市企业特定产业或项目的发展，通过有效的资本运营和增值服务的提供帮助未上市企业发展成熟和壮大。同时投资管理机构也会获取一定的投资收益，从而实现自身的健康和有序发展。由此可见，产业投资基金实际上就是连接基金投资者和企业之间的纽带和桥梁，实质上属于一种实体资产证券化的金融机制。
首先从世界范围内来看，产业投资基金兴起和发展于二战之后。发达国家政府率先意识到投资基金对于产业发展的重要性，出台了许多鼓励产业投资基金发展的制度和政策，伴随国际金融业的快速发展，产业投资基金、商业银行及保险公司已经成三足鼎立之势。美国早在20世纪90年代其投资基金的资产规模就已经超过了商业银行的资产规模，成为名副其实的第一大金融产业。产业投资基金在国际资本市场上的迅速发展，对我国产生了十分深远的影响。目前产业投资基金的重要性和地位已经仅次于IPO融资[3]。其次再从国内发展来看，在21世纪初期我国的产业投资基金开始发展，2001年正式出台了《产业投资基金暂行管理办法》，2005年又成立了第一支由国家批准的产业投资基金，也就是现如今的渤海产业投资基金，出资人有国家开发银行、邮政储蓄银行以及全国社保基金等。自此之后全国各地均效仿渤海产业投资基金成立了相应的投资基金，到2015年，10年的时间我国产业投资基金已经超过了350支，同比增长85.78%[4]。为了更好地进行产业投资基金的管理，在2016年我国又出台了《政府出资产业投资基金管理暂行办法》，进一步推动了我国产业投资基金的规范化发展。
（一）创新性
要更好地研究产业投资基金的发展路径，首先就要明确产业投资基金的发展特点。产业投资基金最显著的就是其具有金融创新性，是我国创新投资的一种新方式。一般来说对于金融创新性的评判主要是依靠投融资效率等相关指标，产业投资基金一方面拓宽了投融资的渠道，另一方面又降低了投融资的风险，因此我们可以说产业投资基金属于一种创新性的金融制度。在我国当前的金融市场当中，短期投资和理财项目居多，缺少长期的投资项目和产业规划。究其原因就在于长期投资项目具有较高的风险性。而产业投资基金通过对不同数额投资的整合，采用合股的形式进行产业投资，能够很好地实现风险的分散化，同时交由专门的投资管理机构及职业经理人来进行管理，还能够很好地化解非系统性风险[5]，从而更好地保障投资者的权益。此外产业投资基金的发展为企业提供了更为多元化的融资渠道，使得社会融资结构更加趋于合理化。
（二）资本性
产业投资基金发展还具有资本性的特点。具体来看就是产业投资基金需要进行相应的金融资本运作，通过对某一产业的集中投资，可以使这一产业得到快速的发展，并且促使其产业结构的调整和体制机制的创新。这种资本运作在一定程度上会影响和改变某些依赖产业投资基金的行业发展的方向和结构，进而改变微观经济主体生产要素的配置方式。这无疑给我国现下许多企业的转型发展提供了强大的助力，尤其是对于一些产能过剩、技术落后的产业来说，如果仅仅依靠自身去进行并购重组和技术升级，不仅需要投入大量的资金，并且过程相当的漫长。而依托于产业投资基金，投资管理机构通过股权投资的方式介入产业管理，不仅可以有效地改善法人治理结构[6]，并且可以很好地缓解资金紧张的状况，对于产业结构调整和转型升级大有裨益。
（三）综合性
产业投资基金发展还具有综合性的特点，本身相关产业在进行转型升级的过程中，就会涉及生产、管理、技术及市场等多方面的因素，因此借助产业投资基金来促进产业发展，同样也具有综合性的特征。具体表现：一是产业投资基金的介入，尤其是一些海外投资基金的介入，能够有效改善生产结构，并且改变企业的所有权状况。二是产业投资基金的介入能够更好地整合企业管理、技术以及市场等多方面的要素，通过实施相应的品牌战略实现全要素升级。三是产业投资基金的介入能够更好地推动相关企业实施民营化战略，从而有效弱化产业发展过程中政府投资垄断的影响，切实提升产业融资效率。
（四）逐利性
产业投资基金作为一种金融机制，它必然具有一定的逐利性，将经济效益放在首要的位置。虽然产业投资基金创立的初衷是促进产业发展，支持经济建设，但是在具体实践的过程中，在逐利性特征的影响下，相应的投资管理机构也会追求一定的投资回报率，这就使得投资管理机构在选择产业或项目进行投资，会更加偏向于那些高回报率的产业或者是项目。这极有可能会与国家的产业政策背道而驰，尤其是不利于一些扶贫产业的发展。
产业投资基金相比于其他的金融制度，在特定环境下具有更加明显的优势。就拿产业投资基金与证券投资基金相比，其优势具体体现在：首先产业投资基金更具长期性和稳定性，在运作过程中更加有利于实现资本的保值和增值。其次，从退出机制上来看，相比于证券投资基金，产业投资基金的退出方式要更加灵活，也更具有选择性，证券投资基金的退出方式只有出售这一种，而产业投资基金则有上市和出售两种。最后是从投资的可靠性上来看，产业投资基金要更具公开性和透明化，具有较强的可分析性[7]。投资管理机构在选择投资对象时，能够获取较为充分的信息，相应的会计财务指标也比较真实，但是反观证券市场，其信息披露存在较大的局限性，投资风险也要更高。基于上述优势，当前优先和大力发展产业投资基金已经成为金融业的主要方向。
（一）存在行政层面的博弈
产业投资基金在发展过程中还面临着一定的问题和困境。首先就表现为存在行政层面的博弈，致使融资渠道受阻。我国社会经济体制是经历了重大的变革和转型，也就是从传统的计划经济转向了现代市场经济，在市场经济体制发展的过程中，必然面临着权力的转换，市场经济更加强调市场主导，而计划经济则主要是政府主导。在产业投资基金发展的过程中，有多个主体参与，既包括市场主体，又包括政府主体，在权力制衡和博弈的过程必然会使产业投资基金发展产生一定的障碍，进而导致融资渠道受阻。一般来说产业投资基金的主要来源有保险基金、社会养老基金以及公司企业及高净值的个人[8]。在我国，受管理机制的影响，产业投资基金的主要来源是政府引导的资金以及部分国有企业资金，民间资金相对来说占比较小。这就在一定程度上阻碍了产业投资基金的健康发展，需要通过金融管理体制改革以及相关行政法律政策的完善，来引导更多的社会资金进入产业投资基金发展领域。
（二）缺乏理性科学的管理机制
当前在产业投资基金发展的过程中，存在缺乏理性科学的管理机制的问题。具体表现为一是没有设立专门的产业投资基金研究机构来进行相应理论研究和论证分析，导致长期以来我国对于产业投资基金的认识存在片面化和狭隘性的倾向，尚未构建起理性科学的决策机制，也无法很好地组织实施机制改革工作。二是在具体开展产业投资基金管理的过程中，暴露出制度体系不健全的问题。就比如退出机制不健全。前文有提到产业投资基金的退出方式有上市和股权出售两种，但是由于我国金融行业发展不够完善，能够在主板或者是创业板上市公司数量毕竟是有限，很大程度上限制了IPO退出机制的应用。同时在OTC市场中，各地产权交易和管理水平存在一定的差异，也尚未形成系统完善的产权交易市场，在选择出售退出时其成交率比较低[9]。因此十分有必要健全和完善相应的退出机制，构建多层次的资本市场体系。除了退出机制不健全不完善之外，在人才机制、监管机制等方面也存在不同程度的缺失。
（三）缺乏有效的发展助力
现阶段要实现产业投资基金的健康和良好发展，必须要寻求强大的助力，这个助力主要就是指商业银行。在产业投资基金发展的过程中，如果能够获得商业银行的助力，不仅可以获取更多的金融资源，同时更加有助于帮助企业提升经营管理能力，优化企业的治理结构，促进企业的健康与稳定发展。而商业银行助力产业投资基金发展，能够实现双方的互利共赢，对于商业银行自身来说，发展产业投资基金能够更好地支持创新创业，能够更好地推动商业银行实现业务转型，并且增加银行的中间收入。但就实际情况来看，目前我国商业银行与产业投资基金更多地处于各自为政的状态，缺乏深度和广泛的合作与交流，一定程度上阻碍了产业投资基金发展。
（一）优化改进行政管理机制
当前一个阶段要实现产业投资基金的健康和有序发展，必须要打破权力的桎梏，优化和改进当前的行政管理机制。首先要持续加强立法管理，要知道产业投资基金相比于证券投资基金，在运作中的复杂程度要更高，因此国家必须要出台对标《证券投资基金法》的《产业投资基金法》，产业投资基金的运作原则、方式以及界限范围以法律的形式作出解释和说明，从而确保产业投资基金管理更加规范化和有序化，从而有效规避产业投资基金运作及发展过程中存在的一些不合理现象。其次就是政府层面要真正做到简政放权，要真正运用好市场这个看得见的手来进行产业投资基金管理，避免多方博弈，尽可能地减少政府对基金运作的干预，更多地从宏观层面发挥投资导向作用，可以通过税收优惠引导定向投资使产业投资基金更多地流向一些扶贫产业，避免产业投资基金过度逐利化。
（二）健全和完善各项保障机制
要加快促进产业投资基金的发展，还要健全和完善相应的保障机制。首先，要求政府部门牵头组织和成立专门的产业投资基金发展和改革委员会，针对我国产业投资基金发展中存在的问题进行权威的研究和论证，完善相应的理论体系，为产业投资基金的健康发展奠定重要的理论基础。其次，要健全和完善保障产业投资基金发展的各项制度体系。主要包括完善的退出机制、成熟的人才管理机制以及高效的监管机制等。先来看退出机制，要建立适应我国产业投资基金发展的多层次资本市场体系，为产业投资基金的退出提供可靠的保障。相应的项目公司要承担起股份回购的责任，或者是提升股权转让的自由度，并且还可以与产权交易中心达成合作，尽可能地推动企业股票上市。另外从人才管理机制上来看，由于我国在产业投资基金管理方面的经验还不够充分，因此必须要注意专业人才的引进和培养，通过组建高水平人才队伍来推动我国产业投资基金的健康可持续发展。
（三）充分发挥商业银行的助力作用
在我国产业投资基金发展的过程中，要着重探索商业银行助力的发展路径。从具体操作上来看，首先商业银行可以为投资人提供相应资产管理服务，商业银行依托自身强大且专业的管理团队，并且背靠金融资源优势，能够帮助投资人进行更为科学的资产管理，提升投资人的收益水平。其次是商业银行可以与特定产业投资基金形成战略合作关系，进而更好地引导投资人进入具有良好发展前景但受制于政策无法进入的行业，就比如医疗领域或者是航天领域等，更好地支持高端创新产业及服务产业的发展。最后商业银行在助力产业投资基金发展的过程中，可以通过产业投资基金为被投资企业提供一站式的金融服务，根据被投资企业的实际发展情况为其提供个性化的贷款及融资方案，并且还提供理财、现金流管理、结算等一体化的金融服务，更好地促进被投资企业的发展。
综上，产业投资基金发展对于我国产业结构升级和转型具有良好的推动作用，政府及有关部门要把产业投资基金作为重要抓手，充分发挥产业投资基金的引领和导向作用，克服基金发展存在的弊端，促进产业投资基金的持续向好发展。
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