撖销霖
(南京林业大学 经济管理学院，南京 210037)
2020年联合国第七十五届大会上，习近平主席宣布将在2060年实现碳中和。碳中和作为一定时期内通过植树造林、绿色减排等手段中和全社会的CO2，实现二氧化碳排放趋零的过程，对全球气候变化占据重要视角。现阶段，高耗能公司提前储备碳配额和自愿减排指标，清洁能源和环保类上市公司开始积极筹备申请配额等工作，都显示出对碳中和的关注和措施。碳中和概念股作为包含低碳减排内涵的股票，涉及股票板块包括清洁能源板块、绿色生产与消费板块、CCUS板块及碳交易板块[1]，反映金融市场中碳中和的融合程度。且随着指数型金融产品的关注度提高，股票指数不仅仅作为一个概念股票市场的基准，还成为投资者进行组合化投资的新型金融投资工具。但目前对于碳中和跟踪指数的编制较为匮乏，投资者难以了解碳中和在股票市场的表现状况。因此本文对涉及碳中和概念的股票进行股票指数编制，以助于投资者洞悉碳中和股票市场总体的价格水平和变动趋势，通过区域碳中和发展对比差异，向投资者反映碳中和市场的动向，为投资者提供投资组合配置的价值参考，助推绿色行业稳步发展。
统计指数编制作为分析指标的重要形式，对金融市场变动及趋势反映具有现实意义。国内学者针对中国现有股票指数进行编制分析，姜铁军在统一市场前提下编制成分股股票指数，认为流通股本更适合作为权重进行股票编制。刘建辉学者表明现国际上反映股票指数的存在股价平均指数和股价指数两种形式[2]，其中股价指数可综合反映股票市场形式变化。游玲杰总结派许指数测算质量总指数，以拉斯派尔指数测算数量总指数[3]，目前世界上大多以派许指数测量股指，包括上证50指数、沪深300指数测算都采用派许指数。
表1 碳中和49指数样本股
对于绿色股指的现有研究，余婷指出目前中国绿色股票指数包括可持续发展指数、环保指数以及绿色环境指数三大类。王树强从企业环境绩效的角度出发，以绿色领先股票为样本，认为绿色股票对企业整体具有利好的市场反映，但A股市场对上市公司环境绩效关注度不高[4]。汤淳则基于投资者意愿探讨绿色股指发布的股价效应，认为绿色股指对投资者有正向效应[5]。
中国碳交易市场体制改革经历十年历程，已有文献也对碳交易市场发展及完善展开研究，蓝虹认为目前中国碳交易市场存在流动性匮乏，金融机构参与程度较低[6]。刘传明学者通过实证研究验证碳交易政策通过诱导技术创新从而实现碳减排[7]。Hoeller认为化石能源上涨对碳价格有抑制性作用[8]。
综上学者们从理论和实证等对碳交易市场影响因素及体系建构等进行研究，且对于绿色股票指数的评估及编制集中于从环境绩效、资源消耗等角度研究，缺乏从碳中和角度对碳市场趋势进行指数编制综合性分析，本文通过对碳中和概念股进行股票编制，依据指数走势分析碳市场影响度及发展趋势。
3.1 样本选取
本文按照一定的准则选取碳中和概念样本股，并利用相关公式进行测算以构建碳中和股票指数，对其进行比较分析来分析未来发展趋势，从而研究股票指数的投资意义。
本文构造碳中和股票指数，从碳中和概念股中选取样本股。根据各省市关于碳排放交易权管理办法中将碳配额试点上市公司的股票纳入碳中和概念股，其对碳中和样本股的选取原则是在最近一年日均交易总额大小选取，通过日均成交金额反映碳配额试点企业业绩状况。由于我国各区域经济发展差异较大，各地区发展程度不尽相同，按照国家推行的各地区发展政策，将全国划分为东、东北、中和西部地区四大经济区。四大经济体分区的划分以国家统计局为依据，因此对东、中、西部区域各选14支样本股，根据CSMAR碳中和概念股数据库，东北区域所包含的碳中和概念股只有7支，因此东北地区股票样本只有7支。按照最近一年日均交易总额从高到低的排名共选择49支股票，由样本股编制的指数以碳中和49指数命名，所选择样本空间已剔除上市不足一个季度(大市值股票除外)、暂停上市、经营状况严重亏损、股价波动异常的股票。具体选取样本股如表1所示：
3.2 数据来源
关于样本股所需要数据包括收盘价、流通股本、碳中和概念股上市公司信息均来源于CSMAR数据库。
4.1 权数的确定
权数是权衡标志值在整体中所起作用的数值，决定指标的结构，对股票指数的权衡有重要影响。现存在的指数权重中以总市值和流通股本等形式，考虑到以流通股本作为权重因子，可以避免因增发新股、配股等情况下导致市场冲击而使股票指数编制出现偏差[9]，而且以流通股本作为权数更加能体现股票流动性，符合我国股票市场当前的实际情况，为了更好反映该指数走势，本文选取流通股本作为权重。
4.2 基期和基数的确定
基期作为反映基期日到报告期内股票价格变动的升降幅度的区间，需保证所选时间具有代表性，本文以 1 000 为基数，选取2010年第一个交易日即该年1月4日为基期，以49支样本的流通股本为权重。本文以每个月为一个单位区间，共选择2020年1月4日至2021年12月31日两年24期股票数据。同时考虑到选取时间不进行交易，这里则选取与该日期最接近交易日的数据。
4.3 计算方式
在样本股的选择过程中，将对不符合条件及不完整样本数据进行处理和剔除，采用科学方法和依据，将其计算口径统一为收盘价[10]，利用Excel软件对样本数据进行处理。本文由于考虑到股票不同的成交数量等对股价变动导致对股市的影响程度不用，因此采用派氏指数对样本期股票指数进行计算，具体计算公式如下：
式中：Pi1，报告期股票收盘价；
Qi1，报告期股票流通股本；
Pi0，基期股票收盘价。
5.1 总体区域碳中和指数分析
采用样本股进行股票指数编制，可以保证在一定时间及区域范围内编制股指的内部结构保持不变，同时可以保证区域性碳中和股票指数之间具有可比性。本文自2020年1月至2021年12月共24个月碳中和股票指数以及上证综合指数趋势进行对比，结果如图1所示。
截至2021年12月31日，碳中和49指数收盘报497.20点，较基期1 000点有所下降，根据图1结果，碳中和49指数与上证综合指数走势基本一致，但指数价差较大，其原因可能由于碳中和概念股数量较大盘仅存在小部分，即样本容量小、股票价格低、成交数量少导致，近两年可以看出碳中和股票指数总体上呈现平稳上升的趋势。由于2020年初新冠肺炎疫情的影响，全球经济低迷，绿色金融也不乏受到疫情冲击的影响，导致2020年第一、第二季度碳中和股票指数呈现一个缓慢向下的趋势，2020年第三季度呈现小范围向上变动。在2021年1月中央经济工作会议中重点对绿色金融政策进行探讨，首次明确“落实碳达峰碳中和重大决策部署，完善绿色金融政策框架和激励机制”，相关政策激励碳中和实现路径，因此该指数在2020年1月呈现稳步上升的趋势。随后生态环境部官方发布、经国务院常委会审议通过，国家电力行业碳交易市场在2021年7月采取线上交易方式，由于宏观政策推动该指数也相应呈现上升走势。
图1 碳中和49指数和上证综合指数变动趋势图
通过上述对各阶段分析，我国碳中和股票前景良好，且《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》等相关政策的拉动，碳中和概念股对于个人及机构投资者吸引力加剧。
5.2 区域性碳中和股票指数对比分析
根据图2显示的四大经济区域所计算得出的碳中和49指数，其各经济区域走势与总体走势基本一致，呈上升趋势，但可以明显看出2021年初之后东北部碳中和49指数相较其他区域表现更为良好。碳中和、碳达峰作为生态文明建设的重点布局，不作为中短期概念而是全球趋势，因此国内各经济区域也展现出重点关注。其中东北三省区域虽然作为我国工业大省，其能源消耗和碳排放问题严重，但可集中引进先进技术手段，且《十四五规划发展目标与规划》中对东三省提出启动二氧化碳排放达峰行动等政策支持使其碳中和股指呈现较好态势；
东部区域作为碳排放重点区域，其能源结构和科技创新都为该区域碳中和股票市场机遇发展奠定基础。西部区域存在丰富地域资源，但西部面临煤化的自然资源，脱煤脱碳使西部面临转型桎梏，因此在碳中和股票指数中表现也最为薄弱。
图2 四大经济区域碳中和49指数变动趋势对比图
6.1 讨论
碳中和作为全球性议题，也作为国内现阶段关注的重点，其实现不仅需要整体主导推动，也无法脱离各区域的协调运作。在现阶段金融市场下，将碳中和股票指数纳入到金融市场中，有助于推动“双碳”政策在金融市场下的推动和促进作用。碳中和股票指数的编制对政府及个人都有参考意义，对政府而言股票指数反映碳中和概念对金融市场的影响的变动程度，助于政府及时制定政策实现区域绿色经济高质量发展；
对于投资者投资价值分析来说，提供科学参考策略，投资者需要关注周期的波动变化，理性看待碳中和概念下的风险与机遇。
6.2 存在问题
相较于国外，我国碳中和概念股选择种类少，投资者可选范围有限。中国绿色金融起步较晚、发展缓慢，相较于国外绿色金融股票市场发展相对成熟，国内对于碳中和等绿色股票关注度不强烈，碳中和概念股仅有150支左右，占到A股市场3.3%左右，其规模较小；
各区域还未形成碳中和绿色金融有效协调机制，也暂未有专门的碳中和指数，且跟踪指数的基金也相对较少，对于投资者缺少科学投资参考。
6.3 建议
①加强对碳中和股票指数研发投入，目前碳中和股票指数影响力有限，市场关注度较低，因此提高对碳中和相关股指的编制及研发，对碳中和股票指数推广应用，以增加其在股票市场上的影响力，从而实现社会资金流向绿色可持续发展企业。
②提高投资者绿色投资意识，通过增强投资者对于碳中和投资产品投资意识，转化公众意向绿色投资意愿转变，明确其存在长期投资价值，也要仔细甄别有业绩支撑的碳中和概念股，以促进碳中和概念股在股票市场上的流动性，进一步推动区域及全国范围生态文明建设，实现我国向绿色低耗能、高质量绿色发展路径。
③建立健全绿色金融政策体系完整性，完善相关碳中和股指金融产品的风险保护机制，建立碳中和股指等相关绿色股指产品的评价体系，协调构建区域跨部门资源配置，以持续的绿色金融创新引导公司进入新兴的低碳经济板块，提升碳中和股票指数对市场的预测准确性，引导碳中和股票市场的良性发展。
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